25/07/2026
...מצרף את סקירת המאקרו מאת חברת " הראל".
שלום רב,
מצורף קובץ הכולל סקירה מאקרו-כלכלית שבועית
מאת עפר קליין, סמנכ"ל בכיר - ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל.
תשומת הלב חוזרת בימים האחרונים למחירי האנרגיה ולהחלטות הבנקים המרכזיים
התעצמות התקיפות של ארה"ב והשיבושים במפרץ ממשיכים לדחוף את מחירי הנפט כלפי מעלה. במקביל, הפגיעות המוצלחות של אוקראינה בתשתיות האנרגיה ובמתקני הייצור ברוסיה המחישו שגם מחוץ למזרח התיכון היצע האנרגיה נותר פגיע. בשווקים תשומת הלב עוברת בימים הקרובים לבנקים המרכזיים עם החלטת הריבית בגוש האירו ביום חמישי וההחלטה בארה"ב ברביעי הבא. למרות נתוני האינפלציה האחרונים שהצביעו על התמתנות, הפוקוס יהיה בעיקר על האופן שבו הבנקים מתייחסים לעלייה המחודשת במחירי הנפט, לסיכוני האינפלציה ולמרחב שנותר לשינוי בריבית בתקופה של אי-ודאות גיאופוליטית גבוהה.
בארץ
על האפס: מדד המחירים לצרכן ביוני נותר ללא שינוי, אך מחירי השכירות המשיכו להאיץ
מדד המחירים לצרכן לחודש יוני נותר ללא שינוי, מעט מעל לצפי בעיקר בשל עלייה מהירה מהצפוי בסעיף הדיור בשל המשך האצה בחוזי השכירות החדשים. בנוסף, נרשמו עליות במחירי הנופש והמזון שקוזזו בירידות במחירי הדלק, ההלבשה והפירות הטריים.
התחזית הראשונית שלנו היא לשני חודשי קיץ חמים עם מדדים גבוהים יחסית. ביולי אנו צופים עלייה של 0.3%, בהובלת ההתייקרות העונתית בסעיפי הדיור והנופש. באוגוסט אנו מעריכים שהמדד יעלה ב-0.7% עד 0.8%, על רקע הצפי לעלייה חדה במחירי הנופש והטיסות, לצד העלייה הצפויה במחיר הדלק.
במבט לאחור האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים ירדה ל-1.6%, הרמה הנמוכה ביותר מאז 2021. הירידה של האינפלציה לכיוון הגבול התחתון של היעד, לצד הציפיות לאינפלציה מתונה גם קדימה, תומכת להערכתנו בהמשך הפחתת הריבית בקצב מתון, למרות אי-הוודאות הגיאופוליטית. עם זאת, כרגע אנו מתקשים לראות את הריבית יורדת מתחת ל-3%, לנוכח מגמת הריבית בעולם וקצב העלייה בסעיף הדיור.
במקביל פורסם מדד תשומות הבנייה שעלה ב-0.2%. גם החודש המשיך שכר העבודה להוביל את העלייה במדד עם עלייה של 0.4% בחודש יוני ושל 5.5% ב-12 החודשים האחרונים.
נמשכת הירידה במחירי הדירות. מדד מחירי הדירות בבעלות (שאינו נכלל במדד המחירים לצרכן) ירד ב-1%, הירידה החודשית החדה ביותר מאז תחילת 2018 וב-12 החודשים האחרונים ירד המדד ב-2%. ייתכן שקצב המכירות האיטי יותר (שנמשך מתחילת 2025) מוביל יותר מוכרים להפחית מחירים כדי להשלים עסקאות. ייתכן וזה תרם לשיפור במכירות בחודש מאי, שהיו בקצב החודשי הגבוה ביותר מאז סוף 2024.
בישראל המשרות הפנויות עולות והאבטלה נשארת נמוכה
הביקוש לעובדים ממשיך להתאושש כפי שעולה מהעלייה במספר המשרות הפנויות ביוני, שלראשונה היה גבוה מרמתו ערב מבצע שאגת הארי. העלייה נרשמה בכל הענפים העיקריים אם כי ההתאוששות אינה אחידה. העלייה החדה ביותר נרשמה במקצועות הקשורים לפתיחה מחדש של המשק, בעיקר בתחומי האירוח והמזון בעוד שהביקוש לעובדי היי-טק עלה בקצב איטי יותר.
במקביל שוק העבודה נותר הדוק. מסקר כוח האדם הראשוני לחודש יוני עולה כי שיעור האבטלה עלה במעט ל-2.9% (נתונים מנוכי עונתיות), אך העלייה נבעה בעיקר מגידול מקביל בשיעור ההשתתפות. בשורה התחתונה, תמונת שוק העבודה ממשיכה להיות חזקה. הביקוש לעובדים עולה והאבטלה נותרת נמוכה. עם זאת עיקר התנופה בחודשים האחרונים מגיע כיום מענפי השירותים וממחסור בעובדים במקצועות מסוימים, ולא מגידול אחיד בביקוש בכל ענפי המשק
המדד המשולב לפעילות המשק של בנק ישראל עלה ב-0.6% ביוני כאשר בסיכום הרבעון השני נרשמה עלייה חדה, בחלקה כפיצוי על הירידה ברבעון הקודם. הפרסום לצד יתר הנתונים הריאליים ונתוני ההכנסות ממסים מצביע להערכתנו על קצב צמיחה מהיר, של יותר מ-5% בשיעור שנתי ברבעון השני. הנתון הרשמי יתפרסם רק בעוד כחודש.
בעולם
האינפלציה בארה"ב הייתה נמוכה משמעותית מהצפי ולהערכתנו היא מסירה את האפשרות להעלאת ריבית בשבוע הבא.
מדד המחירים לצרכן בארה"ב ירד ביוני ב-0.4%, והיה נמוך באופן משמעותי מהצפי. בעקבות זאת ירדה האינפלציה ל-3.5%. עיקר הירידה נבע כמובן מהצניחה במחירי הדלק, אך גם מדדי הליבה והשירותים הצביעו על התמתנות רחבה יותר. מדד הליבה נותר ללא שינוי ואינפלציית הליבה התמתנה ל-2.6%. נתוני האינפלציה יחד עם דוח התעסוקה החלש שפורסם לפני יותר משבועיים מסירים להערכתנו את האפשרות להעלאת ריבית ביום רביעי הבא, אף שהשווקים עדיין מייחסים לכך הסתברות כלשהי. למרות הנתון המעודד יש לזכור כי מחירי הנפט והדלק שוב עולים, דבר שיביא לעליית האינפלציה בחודשים הבא.
בעדותו בקונגרס שמר נגיד הבנק המרכזי החדש על קו ברור בנוגע למחויבות הבנק להורדת האינפלציה אך נמנע במכוון מלרמוז על כיוון הריבית. בהתייחסו לירידה המהירה מהצפי באינפלציה ביוני טען כי הבנק אינו יכול להסתמך על נתון יחיד או להתחייב מראש למדיניות והעדיף גישה זהירה וגמישה יותר. דבריו לצד חידוש הלחימה במפרץ והאינפלציה שעדיין גבוהה מהיעד, ממשיכים לתמוך בציפיות השוק להעלאת ריבית עוד השנה.
לאחר העלייה המהירה במאי המכירות הקמעונאיות עלו ביוני בשיעור מתון של 0.2% בלבד. עם זאת הנתון אינו משקף את התמונה המלאה שכן חלק מהחולשה ביוני נבע מהירידה בהוצאות בתחנות הדלק בעקבות הירידה במחירים. בנטרול זאת המכירות עלו ב-0.7%, קצב חיובי שממשיך להצביע על חוזקת הצרכן האמריקאי, למרות הפסימיות הגוברת המשתקפת בסקרי משקי הבית. למרות הנתון המעודד העלייה המחודשת במחירי הנפט והדלק צפויה לצמצם את ההכנסה הפנויה של משקי הבית ולמעשה מהווה מס על הצרכן.
ביום חמישי - בגוש האירו הריבית צפויה להישאר ללא שינוי.
במוקד האירועים הכלכליים באירופה תעמוד החלטת הריבית בגוש האירו ביום חמישי. להערכתנו הריבית תישאר ללא שינוי על 2.25% לאחר שעלתה בהחלטה הקודמת. עיקר תשומת הלב תופנה למסיבת העיתונאים ולשאלה עד כמה הנגידה תשאיר את הדלת פתוחה להעלאה בספטמבר כאשר העלייה המחודשת במחירי הנפט הגדילה מחדש את הסיכונים לאינפלציה. קודם לכן יתפרסם סקר האשראי הרבעוני של הבנק המרכזי. לאחר שברבעון הראשון הבנקים דיווחו על החמרה בתנאי האשראי וחולשה בביקוש להלוואות, הפוקוס יהיה אם מגמות אלו נמשכו ברבעון השני ועד כמה הן מכבידות על הפעילות הכלכלית.
בריטניה "חוגגת" ראש ממשלה שביעי בתוך עשור, כאשר אנדי ברנהם הפך לראש הממשלה השביעי בתוך עשור והחמישי מאז הקורונה
מבחינת השווקים הפוקוס יהיה על הרכב הממשלה ובעיקר על זהות שר או שרת האוצר ועל מידת המחויבות ליציבות הפיסקאלית. הצהרות על הרחבות תקציביות ללא מקורות מימון עלולות להכביד על הפאונד ועל אג"ח הממשלתיות. מנגד מינוי שנתפס כאחראי עשוי לקנות לראש הממשלה תקופת חסד מסוימת.
לצד הפוליטיקה השבוע יספק גם מבחן כלכלי לממשלה החדשה. היום (שלישי) יתפרסמו נתוני שוק העבודה כאשר הפוקוס יהיה על קצב עליית השכר ועל השאלה אם מספר המשרות הפנויות המשיך לרדת. ביום רביעי יתפרסמו נתוני האינפלציה. לאחר שתי הפתעות רצופות כלפי מטה המשקיעים יבחנו אם תירשם הפתעה שלישית, דבר שעשוי להפחית את החשש מהעלאת ריבית השנה.
עוד בעולם.
בקנדה הריבית נותרה ללא שינוי. בקוריאה הביקוש לשבבים הוביל להעלאת הריבית הראשונה וכנראה לא האחרונה.
הבנק המרכזי של קנדה השאיר את הריבית ללא שינוי ברמה של 2.25%, והציג תמונה חיובית יותר לגבי ההתאוששות הכלכלית. הבנק צופה צמיחה מהירה יותר ברבעון השני והשלישי, לאחר ההתכווצות ברבעון הראשון. להערכתו האינפלציה צפויה להישאר גבוהה בטווח הקצר בעיקר בשל מחירי האנרגיה והחולשה היחסית במטבע, אך מדדי הליבה נותרו קרובים ליעד. המסר היה פחות ניצי מאשר בהחלטה הקודמת והבנק מאותת שאיננו ממהר לשנות את הריבית, אך ממשיך לשמור על זהירות ומזהיר כי אם לחצי המחירים יתרחבו גם למחירי השירותים העלאת ריבית תחזור לשולחן.
הבנק המרכזי של דרום קוריאה העלה את הריבית ברבע נקודת אחוז ל-2.75%, העלאה ראשונה מאז 2023. הנגיד הבהיר כי העלאות נוספות צפויות, אם כי מבלי להתחייב למועד. הסיבות להעלאת הריבית היו היחלשות המטבע המקומי, העלייה המהירה במחירי הדירות, הגידול באשראי והצמיחה החזקה בהובלת הגאות בענף השבבים. לאור הדברים עלייה נוספת בריבית השנה זו רק שאלה של זמן.
הצמיחה בסין האטה, למרות המשך הדומיננטיות ביצוא
סין היא הכלכלה הגדולה הראשונה שמפרסמת את נתוני הצמיחה לרבעון השני, והנתונים היו מאכזבים. הצמיחה עמדה על 4.3% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד (לעומת 5% ברבעון הקודם) ונמוכה ממרבית התחזיות. זאת על רקע חולשה בצריכה הפרטית, שבאה לידי ביטוי גם בעלייה של 1% בלבד במכירות הקמעונאיות ב-12 החודשים שהסתיימו ביוני, לצד המשך ירידה חדה בהשקעות הקשורות לענף הנדל"ן, שבו המחירים ממשיכים לרדת זה כמעט ארבע שנים ברציפות.
מנגד, היצוא והייצור התעשייתי המתקדם ממשיכים להיות חזקים. בתמיכת תעשיית הרכב וגם עלייה מהירה בביקוש העולמי לשבבים ולטכנולוגיות הקשורות לבינה מלאכותית. התמונה הכוללת היא של כלכלה סינית הנשענת יותר ויותר על יצוא ועל תעשייה מתקדמת, בזמן שהביקוש המקומי נותר חלש והחשיפה למחזור הטכנולוגיה העולמי הולכת וגדלה.
לאור זאת עלתה להערכתנו ההסתברות שהבנק המרכזי יפחית את הריבית או יחס הרזרבה לצד הרחבה נוספת של הממשלה, זאת על מנת לעמוד ביעד הצמיחה השנתי.
עוד עולה מנתוני סחר החוץ כי עודף הסחר של סין מול האיחוד האירופי המשיך לגדול והגיע לשיא חדש ביוני, בניגוד למגמה ההפוכה מול ארה"ב. אם העודף ימשיך להתרחב הדבר עשוי להחריף את המתיחות עם אירופה ולהגביר את הקולות הקוראים להטלת הגבלות, במיוחד במדינות המתקרבות לבחירות (צרפת). בעוד שהיצוא הסיני לאירופה שובר שיאים טייוואן מחזקת עוד יותר את מעמדה כמרכז עולמי בשרשרת האספקה הטכנולוגית. במחצית הראשונה של השנה עקף לראשונה סך היצוא שלה לארה"ב את היצוא המקביל של סין. הדבר נובע בעיקר מהביקוש של ענקיות הטכנולוגיה האמריקאיות לשבבים שמייצרות TSMC וספקיות מקומיות נוספות. למרות ההצהרות של מדינות רבות בשנים האחרונות בדבר יצירת חלופות טייוואן ממשיכה לשמור על מעמדה כמובילה העולמית בתחום.
בברכה תמיד,
עפר
כלכלה ומחקר – עושים את ההבדל !
סמנכ"ל בכיר| עפר קליין
ראש אגף כלכלה ומחקר
03-7546898 :טלפון
050-4443472 :נייד
image
