02/04/2026
VCB trong mắt phần lớn NĐT vẫn là một ngân hàng an toàn. Nhưng trên thị trường, an toàn thường đi kèm với một cái giá: khó kỳ vọng vào tăng trưởng đột biến. Một ngân hàng tăng trưởng tín dụng đều, kiểm soát rủi ro chặt, ưu tiên chất lượng tài sản và duy trì mặt bằng lãi suất thấp… tất cả đều là những điểm cộng về nền tảng, nhưng lại không phải là thứ tạo ra sự hưng phấn cho dòng tiền. Chính vì vậy, trong nhiều năm, VCB dần được nhìn như một tài sản phòng thủ và đáng tin cậy, nhưng thiếu đi câu chuyện đủ mạnh để thu hút định giá cao.
Cách nhìn này theo thời gian đã đóng khung cách thị trường định giá VCB. Dù chất lượng tài sản vẫn thuộc nhóm tốt nhất hệ thống và lợi nhuận duy trì vị thế dẫn đầu, cổ phiếu lại không có nhiều lý do để được định giá lại. Xu hướng P/B giảm dần không phản ánh sự suy yếu, mà phản ánh việc kỳ vọng bị nén xuống mức thấp. Và khi một cổ phiếu đã bị neo trong trạng thái đó quá lâu, thị trường thường phản ứng chậm với những thay đổi ban đầu. Trong khi thực tế, nếu nhìn kỹ vào những gì đang diễn ra gần đây, có thể thấy một sự dịch chuyển đáng kể.
Điểm đáng chú ý nhất nằm ở sự thay đổi trong cấu trúc tín dụng. Năm 2025, dư nợ cho vay liên quan đến lĩnh vực xây dựng (+72% YoY) và ngành nghề khác (+18% YoY) là hai mảng đóng góp chính với 28,9% và 49,5% dư nợ tăng thêm của VCB trong năm 2025. Đây không phải là một con số ngẫu nhiên. Nó phản ánh việc dòng vốn đang chảy mạnh vào các dự án đầu tư công và hạ tầng. Và VCB đang đứng ở trung tâm của dòng vốn đó. Nếu nhìn vào thuyết minh BCTC, các khoản tài trợ thường được phân vào các nhóm như xây dựng, vận tải, điện… tức là gắn trực tiếp với chu kỳ đầu tư công.
Vai trò này càng rõ khi nhìn vào các deal cụ thể:
- Hơn 1 tỷ USD cho chuỗi khí – điện Lô B – Ô Môn
- Tài trợ mở rộng Cảng HKQT Phú Quốc
- Các gói tín dụng tàu bay cho Vietnam Airlines
- Các dự án hạ tầng lớn: 500kV Lào Cai – Vĩnh Yên, cao tốc TP.HCM – Long Thành
- Đầu 2026: thu xếp vốn LNG Quảng Trạch II (~29.568 tỷ)
👉 Đây không còn là câu chuyện “ngân hàng an toàn”, mà là ngân hàng lõi trong chu kỳ đầu tư công.
Tuy nhiên, sự dịch chuyển này không miễn nhiễm với rủi ro.
Cơ cấu tín dụng đang nghiêng rõ về trung – dài hạn, với mức tăng gần 30% trong năm 2025, trong khi tín dụng ngắn hạn chỉ tăng ~7%. Điều này phù hợp với tài trợ hạ tầng, nhưng cũng đồng nghĩa:
- Chu kỳ vốn dài hơn
- Độ trễ lợi nhuận lớn hơn
- Phụ thuộc vào hiệu quả dự án trong tương lai
Ở chiều ngược lại, VCB đang có điều kiện để bước vào một pha tăng trưởng mới:
- Khả năng được cấp room tín dụng cao hơn trung bình ngành
- Tăng trưởng tín dụng được kỳ vọng đạt tối thiểu khoảng 13% trong kịch bản cơ sở và có thể lên tới khoảng 20% trong trường hợp tích cực.
- Lợi nhuận 2026 - 2027 dự báo tăng 10–12% (so với 2–4% trước đó)
Quan trọng hơn, nền tảng của VCB vẫn rất tốt:
- Tổng tài sản ~2,44 triệu tỷ
- LNTT ~44.000 tỷ – dẫn đầu hệ thống
- Chi phí tín dụng thấp (~0,2–0,5%)
- Lãi suất cho vay ~5,9% – thuộc nhóm thấp nhất ngành
Nghĩa là: VCB không phải đánh đổi sự an toàn để lấy tăng trưởng, mà đang cố gắng có cả hai.
Về định giá
- P/B 2025 ~2,4x
- P/B 2026F ~2,0x
Mức này thấp hơn vùng trung bình lịch sử nếu điều chỉnh theo độ lệch chuẩn (~2,55x). Nói cách khác, thị trường hiện vẫn đang định giá VCB như một ngân hàng ổn định, hơn là một ngân hàng đang có sự thay đổi về cấu trúc tăng trưởng.
Câu hỏi quan trọng không còn là VCB có an toàn không, mà là: Thị trường đã phản ánh đúng sự thay đổi này chưa?
Nhóm Cộng đồng: https://zalo.me/g/llbtrk375
Ảnh: Chứng khoán SHS
